作为北京CBD的潮流地标之一，国贸商城聚集了美丽田园、思妍丽等多家高端生活美容机构，构筑了都市精英的美容商圈。
在这里，美丽田园、思妍丽几乎是上下楼关系，但二者即将从竞争走向融合。
日前，美丽田园（2373.HK）宣布将以12.5亿元收购高端美容院排名第三的思妍丽100%股权。
这是美丽田园继2024年收购行业第二品牌奈瑞儿之后，在行业整合道路上的又一落子。
至此，美丽田园将行业排名前三的生活美容机构（美丽田园、奈瑞儿、思妍丽）均收至麾下。
事实上，这不是美业年内发生的首起十亿元量级以上的并购。
早在半年前，婴童服务商孩子王（301078.SZ）便跨界收购主营护发的珠海市丝域实业发展有限公司（下称“丝域实业”）。
在消费需求放缓的当前，上市公司趁着行业处于低估值之际进行“大扫货”，这不仅能提前囤积消费复苏后的增长筹码，更有望借助连锁美容机构自带的预付款所形成的资金优势撬动下一次并购。
吃份额击退对手此次交易总对价为13.7亿港元，采用“现金+并购贷+发股”三种方式相结合。
美丽田园计划向思妍丽股东方发行约1579.8万股，股份对价总计为4.1亿元，折合每股为28.71港元。
这一价格较协议美丽田园签署前5个连续交易日的平均收盘价折让超2成。
较大的折让价或许是此次交易披露后，美丽田园股价持续走低的导火索。10月17日、18日连续两个交易日美丽田园累计跌幅超过8%。
这背后是美丽田园为了“抢单”所让渡的利益空间。
据美丽田园CFO周敏透露，还有其他公司参与对思妍丽的股权竞争。在竞价的过程中，股票支付是综合报价的一部分，成为其击退竞争对手的有效工具。
对标同业来看，此次思妍丽的估值确实不算高。
此次交易对应思妍丽的市盈率为14.8倍，显著低于可比公司。例如完美医疗（1830.HK）等可比公司的市盈率均值为23.3倍。
思妍丽重要优势在于深耕一线城市高端商圈，消费群体具有较高的购买力。
截至今年6月末，思妍丽旗下合计拥有163家生美门店和19家医美门诊。其中去超9成收入均来自位于中国前20个一线和新一线城市的门店。
2024年，思妍丽的收入、利润分别为8.49亿元、0.81亿元。
美丽田园预计2025年1月实现对思妍丽的并表，届时也将增厚收入。
对于医美方面业务的发展情况，美丽田园告诉信风，未来3年内将推动思妍丽旗下一半医疗门店完成升级，包括优化环境、引入先进设备、扩展科室、加大医疗人才引进等。
不过后续如何整合思妍丽以实现“1+1>2”的效果仍是一大挑战。
美丽田园旗下品牌美丽田园、贝黎诗与思妍丽的市场定位颇为相似，均是一线城市的都市女性，且所处商圈有所重叠。
例如北京金融街商圈便齐聚了美丽田园、贝黎诗与思妍丽，三者所提供的身体SPA、面部补水等服务也颇为相似，初次体验价基本在200元以上。
美丽田园向信风表示，对于高线商圈布局的密度越高，可以进一步提高市占率。
“高势能商圈高密度占领，意味客户的选择在集团之内非此即彼，客户的选择会集中在集团内部，而不是流向其他对手，反而能把市场蛋糕越做越大。未来可能会在一个高端商场里，同时看到我们多个品牌——它们会通过更强大的总部能力，分工服务不同客群的多元需求。”美丽田园指出。
美丽田园向信风进一步举例：“数据方面，高势能商圈布局越密，市占率反而越强。比如北京金融街，贝黎诗有个3000万营收的店，美丽田园有个5000万营收的店，都是各自品牌里运营拔尖的。这说明同一区域内多品牌共存，不是互相抢生意，而是合力把区域流量吃透，提升集团整体市场地位。”
截至2025年6月末，美丽田园旗下的门店总数已达到552家，加之此次收购思妍丽后，其门店总数有望达到734家。
门店数持续增长的背后，有望为美丽田园建立在中国高端美容市场的网络优势。
“扫货”进行时事实上，这已经不是美业年内首起10亿元以上的并购交易。
今年6月，孩子王以16.5亿元对价收购了丝域实业。
丝域实业主攻头皮养护服务，截至2024年末共拥有2503家门店。
从估值的角度来看，孩子王入手的价格甚至比美丽田园还要低——以2024年净利润和交易定价计算，丝域实业的市盈率只有9倍。
连锁美容院屡屡遭低估值出手的背后，是行业承压的结果。
受到消费需求放缓的影响，美容院增速有所放缓。以思妍丽为例，2023年收入同比增幅接近5成，但2024年增速已经滑落至3.77%。
从周期视角看，此时出手既能以更低成本获取成熟的门店网络、会员资源，又能储备消费复苏后的增长力量，确实是比较理想的并购时间点。
对于这些“扫货”的上市公司来说，收购连锁美容机构不仅可以补充自身的门店网络，还能获得充足的现金流。
连锁美容机构普遍采取预充值的形式，门店会员需提前支付数月的服务费，这在账上就形成了规模庞大的“预收款”。
凭借这一模式，美丽田园的负债端积累了大量的资金储备。截至2024年末，预付款所形成的合约负债达到20.18亿元。
“在过去30年，正是我们生活美容业务创造了巨大的现金流，让我们非常从容不迫的进行了其他业务的有效投资。直到今天我们账上仍有20亿以上的人民币。”美丽田园CEO连松泳指出。
尽管此次美丽田园并未披露思妍丽的合约负债情况，但从其充沛的现金流亦可窥见一二。
截至2025年6月末，思妍丽的现金及现金等价物金额达到3.58亿元，足以覆盖美丽田园此次收购所动用的3.3亿元现金。
丝域实业亦是如此，截至2024年末合同负债达到2.99亿元，同期现金及现金等价物余额为2.15亿元。
连锁美容机构本身自带的预收款不仅是运转过程的现金补充，甚至有望成为收购方进行下一次收购的“资金引擎”。
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